第一章 行業概況

光伏指數指通過一定的技術手段實現太陽能向電能的轉換利用。該主題主要太陽能領域：發電、裝備、太陽能電池及材料等相關公司。

光伏產業指數是指將主營業務涉及光伏產業鏈上、中、下游的上市公司股票作為待選樣本，選取不超過50家最具代表性公司作為樣本股，反映光伏產業公司的整體表現的指數。從指數設計的概念上看，光伏產業指數主要暴露于光伏的龍頭股票。也涉及了中非合作、絲綢之路等外貿概念，主要是因為光伏產業與出口的關系密切。

光伏發電是利用半導體界面的光生伏特效應而將光能直接轉變為電能的一種技術。主要由太陽電池板（組件）、控制器和逆變器三大部分組成，主要部件由電子元器件構成。太陽能電池經過串聯后進行封裝保護可形成大面積的太陽電池組件，再配合上功率控制器等部件就形成了光伏發電裝置。

原理：在太陽光照射到PN結上時，PN結吸收光能激發出電子和空穴，在PN結中產生電壓，稱為“光生伏特效應”或簡稱“光伏效應”。簡單的說就是光伏效應就是把 “光”轉化成了 “電”的過程。

目前光伏發電主要的有兩個大的技術方向，即晶硅光伏和薄膜光伏。其中晶硅光伏又可以分為多晶硅和單晶硅，其市場占有率高達85％以上，是光伏發電的絕對主流。

第二章 商業模式和技術發展

2．1 光伏產業鏈

光伏產業鏈包括硅料、切片、電池片、電池組件、應用系統等5個環節。上游為硅料、硅片環節；中游為電池片、電池組件環節；下游為應用系統環節。從全球范圍來看，產業鏈6個環節所涉及企業數量依次大幅增加，光伏市場產業鏈呈金字塔形結構。

圖 光伏產業鏈結構圖

資料來源：聯訊證券

上游：晶硅原料，硅棒，硅錠，硅片的拉切

中游：硅片的串焊，封裝

下游：光伏系統產品以及應用

根據CPIA預測，政策共振情形下，2022年全球光伏新增裝機或達239GW，同比增速增長42％，較2021年裝機增速（＋31％）繼續抬升。全球裝機需求繼續向上＋上游擴產提升供給，全年產業鏈或呈現“量升價跌”，景氣中樞有望維持高位。

國內裝機增速“前高后低”，根據國家能源局2022年光伏發電新增并網容量預測（＋108GW）、2015－2021光伏裝機季節性分布（歷史上光伏裝機呈現較強的季節性），預計3Q22光伏裝機同比增速上行；光伏招標略領先于新增裝機，6月光伏招標量高位回落，指引4Q22國內裝機增速回落壓力較大；出口方面，歐洲分布式光伏需求增長提速，REPowerEU計劃草案提出2022年屋頂光伏發電量增加15TWh，美國對東南亞光伏組件（國內頭部企業均有產能布局）實行24個月關稅豁免；硅料漲價可能影響排產情況，倒逼原材料降價，疊加3Q22硅料新增產能進一步釋放，預計產業鏈從“量價齊升”轉向“量升價跌”。

2．2 商業模式

分布式光伏要針對客戶進行貼身服務，因地制宜去定制化服務，具有高效、靈活等特點，因此成為我國光伏產業的新風口，目前，分布式光伏開始向大規模的商業化階段邁進。

分布式光伏的商業模式

（1）分布式光伏即自有屋頂的單位或個人，自己投資擁有電站。資金來自銀行小額貸款。收益主要來自節省的電費、多余電量上網、獲得補貼。難點在于既有建設資金又有積極性的業主少。

（2）合同能源管理模式，即能源公司投資建設、管理、維護、運營。資金來自銀行貸款或租賃融資。該模式下，能源公司可向用電戶收取折扣電費，多余電量可上網，還能獲得補貼，同時需要向建筑物業主支付租金和向銀行償還貸款利息。

（3）網絡眾籌募集方式，能源公司投資建設、管理、維護、運營，但資金靠募集眾多投資人資金取得投資回報或贖回。收益主要來自向用電戶收取折扣電費，多余電量可上網，還能獲得補貼，同時需要向建筑物業主支付租金和向銀行償還貸款利息。難點在于政策不明朗，操作難度大。

（4）“個人屋頂光伏電站租賃”模式，能源公司設計、融資、安裝、監測一體化服務，資金主要依靠融資。能源公司的收益來自收取租賃費償還本息，分享返現、稅收補貼；終端用戶可與能源公司簽訂采購合約，并支付租賃費分享收益。

“互聯網 ＋光伏”的商業模式

（1）光伏材料產品 B2B電商平臺：光伏制造產業在全球市場里占據主導地位，完全有可能誕生這么一個光伏材料產品B2B電商平臺，讓光伏材料產品能夠得到快捷銷售。如該平臺發展成熟，有了大數據積累，讓光伏電站投資商頭疼的材料質量控制問題將迎刃而解。

（2）光伏系統 B2B＋B2C服務平臺：該平臺可以讓想要安裝光伏系統的家庭業主或工商業業主，能方便快捷地享受到一站式光伏系統安裝并網服務。在高額光伏發電補貼下，一個個可以建成光伏系統的閑置的無價值的屋頂或地面，突然成了香餑餑。該平臺的出現，可以將供需雙方有效對接起來，將會大大緩解目前的窘境，使得光伏電站的落地速度加快。

（3）光伏電站交易平臺：在光伏電站的整個生命周期里，會有 4－6次左右的交易轉手。每一次交易，都是承擔高風險要求高收益的資本向承擔低風險要求較低收益的資本轉手，最終，光伏電站會沉淀在承擔低風險的四大資產管理公司、養老基金、共同基金等長線資本里。光伏電站交易平臺記錄了光伏電站的大數據，即后續的交易，都可以低成本地成交，而非目前每次都高成本地成交（重復的盡職調查），電站收益無端被耗散。

（4）光伏金融平臺：光伏產業發展到一定階段，光伏電站被廣泛熟悉，光伏電站風險被有效甄別和定價，光伏金融平臺的出現，不可避免。光伏電站投資是資本密集型業務，對資金極度饑渴。除了銀行貸款融資外，融資租賃、產業基金、股權眾籌等眾多創新的光伏融資方式，將會刺激光伏金融平臺的出現。

當前，我國戶用光伏已從補貼驅動走向平價上網，行業發展邁向獨立成長階段，長期前景仍被市場看好。一方面，相較海外市場，當前我國戶用光伏的市場滲透率相對較低，伴隨整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點工作的推進，有望在全國開啟一個萬億級新增市場，支撐行業實現發展新躍升。地區性政策的鼓勵，也促進了戶用光伏行業的發展。

相比集中式光伏發電，戶用光伏規模更小、建設快捷、對土地要求更低，在一系列利好政策推動下，應用規�？焖贁U張，商業模式日漸成熟，正在成為推動我國光伏發電行業乃至整個新能源行業發展的重要一極。

2022年新建項目國家補貼政策還未明確，戶用光伏平價上網已被業內認為是大勢所趨。據不完全統計，截至1月底，已有北京、浙江、江蘇等�。ㄊ校┑亩�十多個地區提出了分布式光伏新增項目電價補貼、補助或獎勵政策，部分地區還為戶用光伏項目設置了專項補貼，以期吸引更多社會資本進入當地戶用光伏市場。再加上持續下行的行業建設成本、豐富的農村地區屋頂資源，均將為行業后續發展持續注入動力。

圖 戶用光伏地區性鼓勵措施一覽表

資料來源：資產信息網 千際投行

戶用光伏商業模式

對于居民日常生活而言，戶用光伏并非必需品。其發展節奏主要取決于兩點，一是居民是否擁有投資清潔能源、使用清潔能源的環保理念。二是戶用光伏項目的收益模式，是否吸引居民將其當做收益穩定的標的進行投資。歷經多年探索，當前我國戶用光伏行業的商業模式主要分為經銷商、系統集成商、全國性平臺和租賃四類模式。

（1）經銷商模式：按照光伏企業類型一般又可以分為兩大類。一類是本身具有較強競爭力的一線光伏企業，通常單獨建立戶用光伏事業部，以該板塊獨立上市為奮斗目標，下設幾大區域中心及各省分部，經銷商和母公司為相對獨立的合作關系。另一類是光伏二、三線品牌，一般以公司總部所在地為主要目標市場并向外輻射。

（2）系統集成商模式：多由經銷商進化而成。在學習了安裝施工技術、掌握了一定拿貨渠道并具備質量鑒別能力后，部分經銷商進一步深入，形成系統集成模式。此類模式擁有更強的自主品牌意識、市場銷售動力和組織擴張沖動，往往在區域市場內享有更高市場占有率。

（3）全國性平臺模式：即通過打造全國性平臺，供應具有價格競爭力的光伏發電系統產品，向用戶提供貸款、保險等金融服務，完成除市場開發、安裝施工外的全部工作。此類模式代理商無須自己承擔囤貨風險，直接通過平臺將產品供應至用戶端。

（4）租賃模式：是戶用光伏發展時間最長的模式，主要是光伏企業在不同地區開展業務時，通過與在當地擁有較強資源、較好人際關系網絡的團隊合作，進行市場開發及安裝施工等。

表 光伏指數主營結構（單位：萬元）

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind