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“這是新能源大爆炸的第444篇原創文章”

江山代有才人出，各領風騷數百年，商業上則要殘酷得多，很可能只能各領風騷十幾年，甚至幾年。

前幾天咱們在追蹤德業股份的時候，因為它超級亮眼的表現就說了“微逆按這個增長速度，禾邁如果中報不能超預期，很可能今年微逆的龍頭地位就要被德業給奪過去了，壓力來到了禾邁這邊了！”

看了禾邁股份的中報，發現卻壓力確實巨大，微逆龍頭地位確實搖搖欲墜。

01  禾邁股份2022年中報簡析

2022上半年，公司實現營收 5．14 億元，同比增長 62％，實現歸母凈利潤 2．02 億元，同比增長157％，扣非凈利潤1．92億，同比增長152％，整體毛利率為 46．08％，同比增長 2．15 個百分點，凈利率為 39．24％，同比增長14．5個百分點。

其中，Q2 單季度：實現營收 2．85 億元，同比增長42％，環比增長 24％；實現歸母凈利潤 1．15 億元，同比增長144％，環比增長31％。毛利率為 44．37％，同比增長2．38個百分點， 環 比 下 降 3．83個百分點， 凈 利 率 為 40．15％ ， 同 比 增 長 16．77百分點，環比增長 2．04百分點。

粗看似乎也不錯，跟德業的中報增長也有得一比。 德業股份2022H1公司實現營收 23．73 億元，同比增 長 23．26％；實現利潤總額 5．21 億元，同比增長 103．20％；實現歸母凈利潤 4．5 億元，同比增長 100．41％。其中 2022Q2 實現營業收入 15．32 億 元，同比增長 44．44％，環比增長 82．16％；實現歸母凈利潤 3．18 億 元，同比增長 155．62％，環比增長 140．95％。

但德業的逆變器業務的增長速度其實是被空調熱交換器業務的增長速度拖后腿了的，如果單獨看它的逆變器業務的增長速度，那禾邁只有被吊打的份。 2022H1 德業逆變器業務實現營業收入11．49 億元，同比增長198．42％，其中微逆收入同比增長 462．02％ ！

而且禾邁凈利潤雖然看著有2個多億，但其實里面有8700多萬是利息收入和政府補貼，之所以有這么多利息收入，自然是因為超額募資了，當初它上市的時候，只想募資5個多億，中信一口氣幫它募了50多個億，這么多錢買買理財產品光收益率就很可觀了。

如果單看Q2 就更不夠看了，扣除掉利息收入后，凈利潤只有7000多萬，環比增長12％。

02  微逆龍頭地位不穩

再來看出貨情況，2022年H1 監控設備銷售 8．18 萬臺，微型逆變器銷售 38．58 萬臺。 

作為對比，德業股份，組串式逆變器出貨 11．4萬臺，同增 67％ ，微逆出貨20．1 萬 臺，同比暴增437％ ！其中組串逆變器出貨 8萬臺，環比增長135％ ；微逆出貨16萬臺，環比暴增300％ �。�！ 

由于禾邁的Q2 出貨情況并沒有單獨進行披露，但根據一季報的營收進行粗估，一季度微逆大概出貨 18－ 20 萬臺，也就是Q2 出貨18到20萬臺，差不多環比上漲100％ ，應該說也不錯，只是增長幅度相比德業遜色太多了。

按照預估的出貨量，從出貨量的維度來看，禾邁依然算是微逆行業的龍頭，但地位以及岌岌可危了，如果Q3和Q4還不快速放量的話，龍頭地位就要易主了，而且是被遠遠甩在后頭那種。

從上面的粗略分析來看，禾邁的這個中報無疑是低于預期的，尤其在當下市場給的如此之高的估值的情況下，中報，尤其是Q2的增長速度至少是低于leo個人的預期的。

此前追蹤它的年報和一季報的時候，可以看出增長速度是非常迅猛的，Q2在行業依然火爆的情況下，它的增長卻并沒有體現出市場的火熱程度，更不要說作為行業龍頭而言，它理論吃下更多的增量市場，但實際卻沒有。

對于成長股來說，高估值并非洪水猛獸，但既然市場給你高估值，就是希望你可以快速的成長，可以基數比較低，絕對值比較小，但增長速度必須足夠高，而且持續性要強。

03  中報不及預期的原因

禾邁股份的中報顯然是差點意思的，根據管理層的業績交流會上的信息，主要還是因為上半年受限于產能，累計的訂單未能釋放出來，8、9月份基本產能提升到了15?20萬臺之間，上半年累計的訂單下半年會釋放出來，下半年的增長速度達到2倍左右是確定的，明年增長100％也是概率非常高的。

如果真的能達到這個增長，倒也說得過去，至少2022年報是符合預期的，所以暫時也無需過分擔憂，給行業龍頭一些時間吧。

當然了，就中報而言，在德業和禾邁之間，毫無疑問，德業完勝，不能說禾邁中報很差，只能說是比起德業遜色了，但相比其他逆變器公司，它也并不差，微逆行業競爭格局依然非常不錯。

不過話說回來，其實市場給德業的逆變器業務的估值已經超過了禾邁了，德業股份的空調熱交換器和環境電器業務按現在市場的偏好，打包給個200億已經很了不起了。

所以，雖然出貨量禾邁還是龍頭，但市場已經很誠實的將德業當做微逆龍頭咯，恭迎新龍誕生，禾邁能不能奪回龍頭寶座，就看能它能不能下半年把德業PK下來了，雖然目前看，難喲。

       原文標題 : 糟了，業績低于預期，龍頭地位不保，估值卻逆天